La economía global basada en el principio de Ricitos de Oro

La economía global está creciendo moderadamente, la inflación es baja y la política monetaria es laxa. Este entorno admite muchas clases de activos, desde bonos hasta acciones. La incertidumbre política también se ha absorbido bastante bien hasta ahora. ¿Durará esta situación?

Para responder a esta pregunta, echemos un vistazo primero a los Estados Unidos. Cabe destacar la continua reducción del diferencial de rendimiento entre los bonos del Tesoro estadounidense a corto y largo plazo (es decir, el aplanamiento de la curva de rendimiento). Esta tendencia podría sugerir un impulso menguante.

Recuperación de la economía mundial – La zona euro se acelera

La economía global está creciendo a una tasa del 3% (fuente: Erste AM), ligeramente por encima del crecimiento esperado a largo plazo (conocido como crecimiento potencial). Como resultado, las tasas de desempleo están cayendo. A medida que la economía mundial continúa produciendo por debajo de su capacidad, la llamada brecha de producción se ha vuelto gradualmente menos negativa. En otras palabras, la economía mundial ha estado en modo de recuperación desde 2009. Los indicadores adelantados, como los índices de gerentes de compras del mes de mayo, sugieren una continuación de esta tendencia. Destaca la zona euro: aquí, algunos indicadores como el índice de clima empresarial de la Comisión Europea sugieren una mayor aceleración del crecimiento económico real (del 2,0 % en el 1T al 2,5 % en el 2T; fuente: Bloomberg y Erste AM).

Asia y Estados Unidos llueven sobre el desfile

Por supuesto, hay una sombra en la imagen: algunos indicadores en Asia (por ejemplo, la producción industrial) y en los Estados Unidos (por ejemplo, el mercado inmobiliario) son más débiles. Esto también se refleja en las sorpresas de la caída de los datos económicos a nivel mundial; una tendencia liderada por las dos regiones antes mencionadas.

Baja inflación

La fase de aceleración no solo ha terminado en el lado del crecimiento económico. La inflación ya no está en aumento. Por lo tanto, la inflación subyacente se mantiene en niveles bajos. La evolución de la inflación en Estados Unidos también ilustra los bajos niveles de presión inflacionaria. Con un 4,4 % (fuente: Bloomberg), la tasa de desempleo también es moderada, lo que no ha impedido que la inflación subyacente caiga recientemente (1,5 % en abril a/a). En la zona euro, la inflación subyacente ha promediado 0,8% desde principios de 2014 (fuente: Bloomberg) con pocos indicios de un aumento inminente. A nivel mundial, las sorpresas de inflación están disminuyendo, al igual que las sorpresas económicas. Junto a este escenario, la inflación embebida en el mercado de bonos también ha disminuido.

Política monetaria menos expansiva

El 8 de junio, el Banco Central Europeo probablemente cambiará su evaluación de su futura política monetaria, en resumen, la orientación a futuro, de dos maneras. En primer lugar, describirá los riesgos económicos como equilibrados (actualmente: riesgo a la baja). Y en segundo lugar, la afirmación de que las tasas de política también podrían caer y el programa de compra de bonos también podría expandirse podría diluirse o incluso eliminarse por completo. Esto significaría otro pequeño paso hacia la próxima reducción en el programa de compra de bonos.

Nuevas subidas de tipos de interés en Estados Unidos

Los analistas esperan que la tasa de fondos federales de EE. UU. suba 25 puntos básicos a un ancho de banda objetivo de 1% a 1,25% el 14 de junio. Además, los miembros del FOMC señalaron el inicio de una cautelosa reducción en el balance del banco central en la segunda mitad del año.

El carácter de la política monetaria sigue siendo muy expansivo. Al mismo tiempo, se vislumbra en el horizonte una nueva reducción moderada del apoyo del banco central. El crecimiento de la liquidez del banco central seguirá disminuyendo.

Apriete en China

El crecimiento del crédito ha sido extraordinariamente alto en los últimos años en China. Esto se debió en gran parte al llamado sistema bancario en la sombra. Con esto en mente, los indicadores de estabilidad financiera sugieren un mayor nivel de riesgo. Con la deflación de 2015 bajo control, la política económica se desplazó gradualmente hacia los excesos en el sector crediticio. El endurecimiento del entorno regulatorio en el sector financiero ha resultado, entre otras cosas, en un aumento significativo de las tasas de interés. La tasa interbancaria 3M pasó del 2,8% a principios de septiembre de 2016 al 4,6% actual (fuente: Bloomberg). El quid de la cuestión es encontrar el equilibrio adecuado entre el desapalancamiento del sistema bancario en la sombra y proporcionar cantidades suficientes de liquidez para la economía en su conjunto. Hasta la fecha, todavía hay pocas señales que sugieran una caída drástica en el crecimiento. Destacan la tendencia a la baja del PMI del sector manufacturero desde principios de año y la caída de los precios de las materias primas para los metales.

Incertidumbre política

La incertidumbre política sigue siendo un factor clave para los mercados. En Estados Unidos, los problemas domésticos en el gabinete de Trump han reducido la probabilidad de estímulos. En Brasil, el presidente Temer enfrenta cargos de corrupción. Esto atenuó las esperanzas de reformas estructurales (pensiones, mercado laboral). En el Reino Unido, la ventaja del Partido Conservador sobre el Laborismo ha disminuido antes de las elecciones generales del 8 de junio, al igual que la probabilidad de un Brexit sin problemas. En Italia, ha aumentado la probabilidad de elecciones anticipadas en otoño. La única novedad positiva: en Francia, el movimiento del presidente Macron lidera las encuestas para las elecciones legislativas del 11 de junio (primera vuelta) y del 18 de junio (segunda vuelta). El movimiento podría incluso obtener la mayoría absoluta en términos de escaños.

Los mercados financieros resisten

La combinación de crecimiento moderado, baja inflación y política monetaria favorable al mercado nos recuerda el principio de Ricitos de oro. En el popular cuento de hadas «Ricitos de oro y los tres osos», un plato de avena tiene la temperatura perfecta. Esta noción de “justo lo que se necesita” también se utiliza en la descripción de datos económicos. Sin embargo, los argumentos son suficientes para permanecer alerta. Como nota positiva, la economía mundial y los mercados financieros demostraron ser notablemente resistentes después de la Gran Recesión hace casi una década.

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