El impacto de la guerra en Ucrania

 

El objetivo de este blog es arrojar luz sobre el posible impacto de la guerra en Ucrania en los puntos clave de una decisión de inversión. En definitiva, el conflicto refuerza tendencias ya existentes. Además, el escenario de recuperación global se mantiene, pero los riesgos de recesión en Europa han aumentado.

Geopolítica

La invasión de Ucrania y la reacción del mercado subraya que, a diferencia de años anteriores, los eventos geopolíticos se han convertido ahora en un factor importante que influye en los mercados. Descubra nuestros 10 temas de inversión para este año. La modificación del equilibrio de poder de un gran país europeo por medios militares es otro indicio del establecimiento de un mundo multipolar. El hecho no es sólo que haya más centros de poder, sino que los sistemas son diferentes.

El sistema occidental, basado en el estado de derecho y la democracia, ya no es el sistema dominante. Todavía hay conflictos militares, pero aquellos con un significado global duradero han dejado de existir hace mucho tiempo. Las relaciones entre Rusia y Occidente son constantemente problemáticas. Algunos hablan de una nueva guerra fría.

Pero los estrategas geopolíticos llevan tiempo centrándose en otro: el conflicto entre China, Taiwán y Estados Unidos. Por lo tanto, las primas de riesgo geopolítico influirán en las decisiones de inversión en el futuro.

Desglobalización, energía verde, ESG e inversión

También hay una tendencia creciente a la desglobalización. El conflicto entre Estados Unidos y China, entre otros, ya ha provocado un aumento de la inversión en el sector de alta tecnología (chip) en la región de cada país. Esto afecta a los EE. UU., la UE y también a China. La pandemia ha expuesto la fragilidad de las cadenas de suministro mundiales y la seguridad del suministro de bienes esenciales no puede garantizarse en caso de crisis.

La crisis de Ucrania, a su vez, refuerza la desvinculación económica de Occidente de Rusia y destaca fuertemente el tema de la seguridad energética. La motivación para desarrollar fuentes de energía alternativas sin duda ha aumentado. Esto se aplica tanto a las rutas alternativas de suministro como a la producción de energía verde. Como si el cambio climático no fuera razón suficiente para invertir fuertemente en el suministro de energía verde, el tema de la seguridad del suministro ahora se suma a la mezcla. Además, el canciller alemán Scholz señaló que el gasto en defensa aumentaría enormemente en Alemania.

Para Alemania, esto representa un cambio de 180 grados. Los cuatro temas (alta tecnología, cadenas de suministro, energía, defensa) tienen en común que los índices de inversión privada y pública deberían aumentar en la tendencia. Esto implica un mayor crecimiento económico y mayores déficits públicos en la tendencia de los próximos años respecto al escenario de referencia.

Finalmente, la guerra en Ucrania subraya que los criterios ambientales, sociales y de gobernanza no se refieren solo a la lucha contra el cambio climático. Los temas sociales y de gobernanza son igualmente relevantes

Riesgo extremo

Mucho está todavía en movimiento en la crisis de Ucrania. ¿Qué quiere el presidente Putin? Lo principal parece ser alejar a Ucrania de la esfera de influencia occidental (perspectivas de ingreso en la UE y la OTAN). En este caso, un gobierno controlado por Rusia sería el objetivo final. Si Putin quiere más, como el control sobre otros estados de Europa del Este, sigue abierto. Una escalada más allá de la guerra en Ucrania representa un riesgo extremo. Un riesgo más realista es una escalada no intencionada, es decir, un error.

Las sanciones

Occidente ya ha respondido con paquetes de sanciones. Por ejemplo, la UE citó políticas de finanzas, energía (repuestos para la producción), transporte, controles de exportación y visas. En una declaración conjunta el sábado, EE. UU., Reino Unido, Canadá, Francia, Alemania, Italia y la Comisión Europea dijeron que impedirían que el banco central de Rusia use sus reservas internacionales para socavar sanciones más amplias.

Esto significa que el Banco Central Ruso no puede vender reservas de moneda extranjera para comprar rublos. Esto también significa que los ingresos en euros y dólares estadounidenses por la venta de bienes no se pueden cambiar por rublos. Los líderes también dijeron que excluirían del sistema Swift a algunos bancos rusos ya afectados por sanciones, lo que los desconectaría del sistema financiero internacional y afectaría su capacidad para hacer negocios.

El Banco Central Ruso respondió con medidas de emergencia: elevando las tasas de interés clave al 20% y controles de capital. No se abordaron las restricciones a la exportación de productos básicos. En el escenario base, Rusia seguirá exportando materias primas y energía y podrá pagarse con el sistema de telecomunicaciones financieras interbancarias SWIFT.

Cuatro canales de impacto

La escala de las sanciones ciertamente tendrá consecuencias negativas para la economía en Rusia, y también habrá daños colaterales en Occidente. Sin embargo, las consecuencias negativas más importantes podrían provenir de cuatro canales de impacto que no son tomados en cuenta por las sanciones. Las crisis anteriores muestran que los efectos indirectos suelen ser más importantes que los efectos directos:

1) La aversión al riesgo podría aumentar permanentemente. Esto afecta a los consumidores, las empresas y los actores del mercado.

2) Si Rusia tiene éxito en su estrategia, otros estados autoritarios también podrían estar más inclinados a hacer cumplir sus propios objetivos a través de medios distintos a las negociaciones.

3) Si finalmente se imponen restricciones a la exportación en el sector de la energía a Rusia, o si Rusia reacciona a las sanciones con contrasanciones, como la restricción del suministro de energía, el impacto de los precios en el sector de las materias primas aumentaría el riesgo de estanflación.

4) La necesidad potencial de amortizaciones de los activos rusos, los posibles impagos debido a la exclusión del sistema SWIFT y las interconexiones en el sector financiero podrían amplificar el efecto amortiguador sobre la economía en un escenario de riesgo.

Escenario de recuperación global comprometido, pero aún aguantando

La dirección del impacto de la crisis en la economía es relativamente fácil de estimar; la incertidumbre radica en la medida en que:

1) Las tasas de inflación serán más altas en relación con el escenario base inicial. De hecho, los precios de las materias primas (energía, metales, alimentos) han seguido subiendo en los últimos días. La fase de altas tasas de inflación ahora durará aún más. Sin embargo, se mantiene la expectativa de una menor inflación en el mediano plazo (el próximo año).

2) La pérdida de poder adquisitivo resultante significa un menor crecimiento económico que en el escenario base. Sin embargo, la expectativa de una continuación de la fase de “recuperación” de la economía a nivel mundial se mantiene mientras no haya un shock en los precios de las materias primas. El consumo privado en el sector servicios y las horas trabajadas siguen estando muy por debajo de la tendencia previa a la pandemia. En Europa, sin embargo, los riesgos de recesión han aumentado.

3) Los bancos centrales se avergüenzan de abandonar la postura de política monetaria ultraexpansiva. Los bancos centrales ya se han enfrentado a los objetivos contrapuestos de luchar contra la inflación y la estabilidad en los dominios económico, financiero y de deuda soberana. Debido a las tasas de inflación sorprendentemente altas, puede haber un mayor efecto de traspaso (las empresas pueden trasladar los costos), así como un aumento de las expectativas de inflación. Hasta ahora, los bancos centrales han respondido señalando subidas de tipos oficiales más tempranas y rápidas. La crisis de Ucrania ha intensificado este arbitraje. Todavía es probable que aumenten las tasas oficiales, pero ha disminuido el riesgo de aumentos a un nivel de tasa de interés restrictivo para enfriar la economía.

Escenario de recuperación global comprometido, pero aún se mantiene

Larga historia corta. En primer lugar, siempre que se pueda evitar una recesión en ausencia de un shock en los precios de las materias primas, las perspectivas para los activos de riesgo siguen siendo positivas en general. En segundo lugar, se reforzarán las tendencias existentes.

Las temáticas, la geopolítica, la desglobalización y el riesgo de estanflación ejercen presión sobre valoraciones como la relación precio/beneficio a medida que aumentan/han aumentado las primas de riesgo. Al mismo tiempo, los temas de más energía verde y mayores tasas de inversión están teniendo un efecto favorable en las perspectivas de crecimiento a largo plazo.

Nota legal:
Las predicciones no son un indicador fiable del rendimiento futuro.

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