El comercio de estímulo está llegando a su fin

Los mercados se estaban consolidando en marzo. El índice de acciones globales, los diferenciales de riesgo crediticio y los rendimientos de los bonos del gobierno libres de riesgo se movieron lateralmente. Antes de esto, las clases de activos de riesgo habían visto aumentos de precios notables, mientras que los bonos libres de riesgo sufrieron pérdidas. ¿Ha llegado a su fin el llamado comercio de reflación, es decir, el posicionamiento para aumentar el crecimiento económico nominal?

Recuperación

El panorama general: la recuperación de la Gran Depresión de hace una década ha llegado a su fin en más y más países. De hecho, Estados Unidos y Alemania ya están pasando a la siguiente fase económica, es decir, la fase de auge. La inflación se encuentra ahora en una banda favorable: el espectro de la caída de salarios y precios ha desaparecido; los problemas de inflación no están a la vista. En línea con este escenario, los principales bancos centrales han reducido cautelosamente su apoyo monetario. Las posibles perturbaciones para los mercados podrían provenir del frente político. Por lo tanto, en general, el entorno sigue siendo favorable para los activos de riesgo, con riesgos a la baja derivados en gran medida de la política.

Aceleración…

A mediados de 2016, la recuperación se aceleró. El crecimiento económico nominal global, es decir, el crecimiento real más la inflación, ha aumentado desde entonces. Las principales razones de este desarrollo son

  1. la medidas de estímulo en China
  2. la fin de la austeridad fiscal
  3. la relajación de las condiciones financieras.

Las medidas de estímulo en China han contribuido a una situación en la que los precios de las materias primas se han estabilizado tras las caídas de años anteriores y ha desaparecido la presión deflacionaria mundial. En consonancia con este escenario, se ha incrementado el ritmo de crecimiento de la producción industrial y de la inversión en el sector empresarial. El fin de la reducción de los déficits presupuestarios en las economías industrializadas ha respaldado el crecimiento económico. Además, las políticas monetarias extremadamente expansivas condujeron a costos de capital más favorables (tasas de interés y rendimientos más bajos).

…Llegando a su fin

Mientras tanto, las señales de un final de la fase de aceleración han aumentado:

  • El Índice Global de Gerentes de Compras ha mejorado significativamente en los últimos doce meses. Sin embargo, desde principios de año, se ha movido lateralmente. Esto sugiere que la aceleración en la tasa de crecimiento de la producción industrial ha llegado a su fin.
  • La inflación ha aumentado significativamente año tras año. Esto se debe a la estabilización de los precios de las materias primas, lo que se ha traducido en un aumento de la variación anual de los precios de la energía. Sin embargo, este efecto base es un fenómeno temporal. Después de ajustar los precios fluctuantes de la energía, se encuentra que la inflación se mueve lateralmente. Además, los cambios de precios de mes a mes han disminuido. En resumen: la tasa de inflación ya no aumentará significativamente este año.
  • Los índices sorpresa de datos económicos y de inflación dejaron de subir a principios de año.
  • Los bancos centrales están reduciendo con cautela su apoyo monetario extremo. Las últimas actas de la reunión del FOMC de la Fed de EE. UU. también sugirieron el fin de la reinversión de bonos que vencen y los pagos de cupones para fines de este año. El efecto de una contracción en el balance del banco central sería similar a un aumento en la tasa de fondos federales. Esto significa que este año podríamos ver tres subidas de tipos de interés y la reducción de la liquidez, o cuatro medidas de ajuste.
  • El aumento de las tasas de interés en China provocó un endurecimiento de las condiciones monetarias (es decir, un índice compuesto por el nivel de las tasas de interés, el tipo de cambio y el crecimiento del crédito). Este efecto fue causado deliberadamente por la política china para evitar un sobrecalentamiento del mercado inmobiliario. Sin embargo, esto socava el ímpetu positivo de China para el crecimiento económico mundial.
  • Los términos de intercambio, es decir, la diferencia entre los precios de las exportaciones y las importaciones, han dejado de aumentar en ciertos países productores de materias primas como Australia, e incluso están cayendo, por ejemplo en Brasil. .
  • Las primas de riesgo de inflación implícitas en el mercado de bonos han dejado de subir (EE. UU.) o incluso están cayendo (zona euro).
  • El diferencial de rendimiento entre los bonos del Estado a corto y largo plazo se redujo en Estados Unidos y la zona del euro. Sin embargo, un aumento en la aceleración del crecimiento a medida que los bancos centrales actúan con cautela implicaría un aumento en el diferencial de rendimiento.

Del relanzamiento al transporte

Los tres impulsos (China, políticas fiscales, bancos centrales) que aceleraron el crecimiento se están estabilizando. El entorno económico sugiere que el crecimiento económico ahora es lo suficientemente autosuficiente para que el mayor nivel de crecimiento sea sostenible. El entorno sigue siendo favorable para las clases de activos de riesgo, ya que la fase de recuperación económica se mantiene firme. Pero el comercio de reflación (crecimiento acelerado) ha llegado a su fin por ahora. La atención se centra en los bonos con mayores rendimientos prometidos, como los bonos corporativos de mercados emergentes (carry). Las inminentes elecciones presidenciales en Francia aparecían como un riesgo tangible.

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