El aumento de la inflación ha llegado a su fin por ahora

 

En la actualidad, dos desarrollos son claramente perceptibles en los mercados: por un lado, los indicadores de crecimiento económico real sugieren una tasa de crecimiento económico real estable en torno al 3%. Por otro lado, hemos visto una disminución en la inflación de precios al consumidor global desde el comienzo del año. La fase de reflación, es decir, el repunte generalizado de la inflación en la segunda mitad de 2016, parece haber terminado (por ahora).

Baja inflación beneficiosa para los mercados

Una inflación baja y estable es generalmente un entorno favorable para los mercados. Sin embargo, el impulso ha ido en declive en los últimos meses. La inflación de precios al consumidor global aumentó de 2,3% a/a en enero a 1,8% a/a en mayo. Hasta ahora se ha pensado que este movimiento está impulsado por el ruido, es decir, fluctuaciones aleatorias (por ejemplo, el precio del petróleo). La inflación se está consolidando en niveles bajos. Incluso si no está aumentando, el entorno económico no sugiere un aumento sostenible.

Las tasas de desempleo están cayendo

El principal argumento en contra de una mayor caída de los precios es el hecho de que el crecimiento económico relativamente bueno conduce a tasas de desempleo más bajas a nivel mundial. Si esta tendencia continúa, la tasa de desempleo alcanzará el umbral inferior donde aumenta la presión inflacionaria (es decir, la tasa de desempleo sin aceleración de la inflación, o NAIRU) en más y más países. Según estimaciones de la OCDE, este umbral ya se ha alcanzado en Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Japón, Australia y Suecia. Solo hay que tener paciencia para que la inflación rebote hacia el objetivo de inflación fijado por el BCE. Puede llevar años.

Bajas tasas de interés

Por extraño que parezca a primera vista, el nivel actual de las tasas de interés aún puede ser demasiado alto. La experiencia reciente muestra que las tasas de interés también pueden caer por debajo del cero por ciento. Esto no hace que el llamado concepto de límite inferior cero quede completamente obsoleto. Se movió al límite (interés) efectivo más bajo. Aquí es donde las tasas de interés alcanzan un límite inferior absoluto en territorio negativo. Sin embargo, si la tasa de interés requerida para un aumento sostenido de la inflación se mantiene por debajo de este límite inferior, la inflación se mantiene baja. El efecto práctico es que los rendimientos de los bonos también se mantienen bajos en tal escenario.

Nivel de tasa de interés neutral como límite superior

También existe un límite superior teórico para las tasas de interés, es decir, el nivel neutral de interés. Si las tasas suben por encima de este nivel, frenan el crecimiento económico y la inflación (nivel de interés restrictivo). Las estimaciones actuales de la Fed sitúan el límite superior real de los intereses de EE. UU. en solo el 0,4 % (¡zona euro: -0,5 %!). Cuanto menor sea la tasa de inflación, menor será el nivel de interés nominal neutral (es decir, el nivel de interés real más la inflación). Con una inflación del 2%, es del 2,4% en los Estados Unidos (tasa de interés real del 0,4% más inflación del 2%). En los Estados Unidos, la tasa de política (tasa de fondos federales) se encuentra actualmente en un rango de 1% a 1,25%. Mientras tanto, la presidenta del FOMC, Janet Yellen, señaló la continuación del ciclo de aumento de las tasas de interés. Cuanto más se acerque la tasa de los fondos federales al nivel de interés neutral estimado del 2,4%, mayor será la probabilidad de que las tasas se eleven por encima de ese nivel neutral.

Efecto en la vida real: el diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo y corto plazo está cayendo. En términos generales, la pendiente de la curva de rendimiento es un muy buen indicador económico. Los rendimientos a corto plazo aumentan en línea con los aumentos en la tasa de fondos federales. Los rendimientos a largo plazo, como promedio de los rendimientos futuros esperados a corto plazo, ya han comenzado a descontar un menor crecimiento económico e inflación.

 

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